Увага до ризику дисконту: механізм та аналіз ризиків стратегій PT важелів AAVE, Pendle та Ethena

Нещодавно у сфері DeFi з'явилася привертаюча увагу стратегія, яка викликала широкі обговорення. Ця стратегія використовує доходи від стейкінгових сертифікатів sUSDe від Ethena в якості джерела доходу в фіксованих доходах Pendle, відомих як PT-sUSDe, і спирається на кредитний протокол AAVE як джерело фінансування для арбітражу процентних ставок з метою отримання важелевих доходів. Хоча деякі лідери думок у DeFi налаштовані оптимістично, ринок, здається, недооцінює ризики, що з цим пов'язані. У цій статті буде поділено кілька міркувань щодо цієї стратегії. Загалом, стратегія важелевого видобутку PT AAVE+Pendle+Ethena не є безризиковою, ризики дисконтної ставки активів PT залишаються, учасникам слід об'єктивно оцінювати ризики та контролювати важелі, щоб уникнути ліквідації.

Аналіз механізму прибутковості PT з важелем

Механізм цієї стратегії доходу включає три DeFi протоколи: Ethena, Pendle та AAVE. Ethena є протоколом стабільної монети з доходом, який отримує короткі ставки на ринку безстрокових контрактів з низьким ризиком за допомогою Delta Neutral стратегії. Pendle є протоколом фіксованої ставки, який розкладає токени з плаваючою дохідністю на основний токен, схожий на безвідсоткові облігації (PT) та сертифікати доходу (YT). AAVE є децентралізованим кредитним протоколом, де користувачі можуть використовувати криптовалюту як заставу для отримання інших криптовалют.

Ця стратегія об'єднує ці три протоколи: використання sUSDe від Ethena як джерела доходу в PT-sUSDe в Pendle, з фінансуванням через AAVE, для отримання прибутку від арбітражу процентних ставок. Конкретний процес: отримати sUSDe в Ethena, обміняти його на PT-sUSDe в Pendle для фіксації процентних ставок, вкласти PT-sUSDe в AAVE як заставу, позичити USDe та інші стейблкоїни, повторюючи цикл для збільшення важелів. Прибуток в основному визначається базовою ставкою доходу PT-sUSDe, множником важеля та спредом AAVE.

Стан ринку та участь користувачів у цій стратегії

AAVE визнає активи PT як заставу, після чого ця стратегія швидко стала популярною. Наразі AAVE підтримує два види активів PT: PTsUSDe липня та PTeUSDe травня, загальний обсяг постачання складає приблизно 1 мільярд доларів.

Наприклад, беручи PT sUSDe July, у режимі E-Mode максимальне LTV становить 88,9%, теоретично можна досягти близько 9-кратного важеля. Не враховуючи витрати на Gas та інші витрати, теоретична максимальна прибутковість стратегії sUSDe може досягати 60,79%, без урахування бонусів Ethena.

Щодо фактичного розподілу учасників, візьмемо за приклад фондовий пул PT-sUSDe на AAVE, загальна сума якого становить 450 мільйонів доларів, надана 78 інвесторами, з високою часткою великих китів і значним рівнем кредитного плеча. Коефіцієнти кредитного плеча для перших чотирьох адрес становлять відповідно 9x, 6.6x, 6.5x та 8.35x, а капітали складають приблизно 10 мільйонів, 7.25 мільйонів, 5.75 мільйонів та 3.29 мільйона доларів.

Як видно, інвестори загалом налаштовують цю стратегію на високий рівень важелів, але ринок, можливо, надто оптимістичний, і це відхилення в усвідомленні ризиків може призвести до масового ліквідаційного тиску.

Ризик дисконту не можна ігнорувати

Багато аналізів підкреслюють, що ця стратегія має низький ризик або навіть безризиковість, але це не так. Стратегія ліквідного майнінгу має два основних ризики: ризик обміну та ризик відсоткової ставки. Хоча USDe як зріла стабільна монета має нижчий ризик відв'язування ціни, це ігнорує специфіку активів PT.

PT-активи мають концепцію терміну існування, дострокове викуплення необхідно проводити через вторинний ринок AMM Pendle для дисконтування, тому ціна PT-активів буде змінюватися в залежності від торгівлі, але загалом прагне до 1. Дизайн oracle ціни PT-активів AAVE використовує позаштатну цінову стратегію, що дозволяє слідкувати за структурними змінами процентних ставок PT, а також уникати ризиків короткострокового маніпулювання ринком.

Це означає, що коли відсоткові ставки активів PT зазнають структурних змін або короткостроковий ринок одностайно налаштований на підвищення, AAVE Oracle буде слідувати цим змінам, що призводить до ризику дисконтної ставки. Якщо підвищення відсоткових ставок PT призводить до зниження цін на активи PT, надмірний рівень кредитного плеча може піддатися ризику ліквідації. Тому важливо зрозуміти механізм ціноутворення AAVE Oracle для активів PT, щоб адекватно коригувати кредитне плече, врівноважуючи ризики та доходи.

Ключові характеристики включають:

1. Механізм Pendle AMM зменшує зміни цін, які викликані торгівлею на ринку, коли наближається термін дії. AAVE Oracle встановлює концепцію heartbeat, що означає частоту оновлення цін; чим ближче до терміна, тим повільніше відбувається оновлення, і тим нижчий ризик дисконту.

2. AAVE Oracle використовує зміну ставки 1% як фактор оновлення цін. Якщо відхилення ринкової ставки від Oracle-ставки перевищує 1% і перевищує час heartbeat, це викликає оновлення. Це забезпечує вікно часу для корекції важелів, щоб уникнути ліквідації.

Користувачі стратегій повинні стежити за змінами процентних ставок та своєчасно коригувати рівень важелів для контролю ризиків.