Виклики ліквідності токенізації американських акцій та шляхи їх вирішення

Нещодавно в індустрії криптовалют виникла хвиля "перенесення американських акцій на блокчейн". Кілька платформ поетапно запустили токенізовані версії американських акцій та послуг з торгівлі ETF, навіть запропонували високі контрактні продукти з важелем для цих токенів.

Ці платформи в основному використовують "реальний депозит + токенізація", що дозволяє користувачам торгувати активами американських акцій на блокчейні. Теоретично, користувачеві потрібен лише крипто-гаманець, щоб мати можливість торгувати акціями таких компаній, як Tesla, Apple, без необхідності відкривати рахунок у традиційного брокера або відповідати фінансовим вимогам.

Проте, з просуванням відповідних продуктів, проблеми з ціновими сплесками, преміюванням, відв'язкою тощо почали виникати часто, що виявило проблеми з ліквідністю: хоча користувачі можуть купувати ці токени, вони майже не можуть ефективно коротити, хеджувати ризики, ще важче будувати складні торгові стратегії.

Нинішня токенізація американських акцій в основному залишається на початковій стадії "можна тільки купувати на підвищення".

Один. Випробування ліквідності, з якими стикається токенізація американських акцій

Щоб зрозуміти ліквідні труднощі хвилі "токенізації акцій США", спочатку потрібно зрозуміти основну логіку дизайну поточної моделі "фізичного зберігання акцій + емісії через відображення".

Ця модель в даний час в основному ділиться на два шляхи, основна різниця полягає в наявності кваліфікації на випуск.

1. Один тип - це модель "випуск відповідно до правил третьою стороною + підключення до кількох платформ", яка реалізує 1:1 прив'язку до реальних акцій через співпрацю з такими установами, як Fidelity.

2. Інша категорія - це ліцензовані брокери, які самостійно реалізують закриті цикли, спираючись на власні ліцензії для завершення всього процесу від покупки акцій до випуску токенів на блокчейні.

Дві спільні риси цих шляхів полягають у тому, що обидва вважають токени акцій США чистими спотовими активами, які користувачі можуть лише купувати і тримати в очікуванні зростання, що перетворює їх на "сплячі активи", позбавлені розширювального фінансового функціонального шару, що ускладнює підтримку активної екосистеми торгівлі в ланцюгу.

Оскільки за кожним токеном повинна бути фактична зберігання акцій, онлайнові угоди є лише передачею права власності на токен, що не може вплинути на ціну акцій на американському ринку, що може призвести до проблеми "двох шкір" між онлайном та оффлайном, а невелика сума коштів може викликати різкі відхилення цін в онлайні.

По-друге, функції активів на ринку американських акцій наразі серйозно обмежені, більшість платформ не відкривають права голосу та канали повторного заставлення, по суті, це лише "свідоцтво про володіння на ланцюгу", а не справжній торговий актив, без "маржинальної властивості". Користувачі, купуючи ці токени, не можуть використовувати їх для заставного кредитування, а також не можуть використовувати їх як маржу для торгівлі іншими активами, що ускладнює підключення до інших DeFi-протоколів для подальшого отримання ліквідності, що призводить до того, що використання активів майже дорівнює нулю.

Об'єктивно кажучи, нинішня "токенізація американських акцій" лише перенесла ціну на блокчейн, ще перебуваючи на початковій стадії цифрових свідоцтв, і ще не стала справжнім "фінансовим активом, придатним для торгівлі", щоб звільнити ліквідність, тому важко залучити більш широких професійних трейдерів і високочастотний капітал.

Два. Існуючі рішення з ліквідності

Для вирішення проблеми ліквідності, основні обговорювані рішення на ринку наразі такі:

1. Стимулювання ліквідності: шляхом випуску платформних токенів, винагороджуючи користувачів, які надають ліквідність для торгових пар, намагаючись залучити кошти за допомогою субсидій. Але ця модель має недоліки, такі як залежність стимулювання від інфляції токенів, неможливість створення стійкої торгової екосистеми тощо.

2. Залучення ліквідності з боку маркет-мейкерів: спроба здійснити арбітраж між ончейн та оффчейн через відповідні канали. Але через складність процесів відповідності, міжринкових розрахунків та зберігання активів, арбітражні вікна часто поглинаються часовими витратами, що обмежує ефективність.

3. Швидка офлайн-угода + відображення на ланцюзі: шляхом виконання основних етапів торгівлі в централізованому двигуні, записуючи тільки результати на ланцюзі, теоретично можна інтегрувати глибину спотових угод на американському фондовому ринку. Але ця модель має високий технічний бар'єр і потребує вирішення проблеми узгодження традиційного часу торгівлі на американському фондовому ринку з можливістю цілодобової торгівлі на ланцюзі.

Ці підходи мають свої переваги та недоліки, але всі вони передбачають використання зовнішніх сил для "введення" ліквідності, а не дозволяють токенам американського ринку самостійно "генерувати" ліквідність. Лише relying на арбітраж між ланцюгами або стимулювання субсидій, важко заповнити постійно зростаючий дефіцит ліквідності.

Три, зробіть токени американських акцій "живими активами"

Традиційний ринок акцій США має високу ліквідність, яка не походить від самих спотів, а є результатом глибини торгівлі, що створюється системою похідних фінансових інструментів, таких як опціони та ф'ючерси. Ці інструменти підтримують три основні механізми: виявлення цін, управління ризиками та фінансовий важіль.

Нинішній ринок токенізації американських акцій якраз позбавлений цього структури. Щоб токени американських акцій змогли подолати труднощі, вони повинні стати "підтримуваними, торгованими та комбінованими активами".

Якщо користувач може використовувати токени акцій США для коротких позицій по BTC, а також для ставок на рух ETH, тоді ці заморожені активи вже не будуть просто "оболонками токенів", а стануть використаними маржинальними активами, ліквідність природно зросте з цих реальних торгових запитів.

Деякі платформи вже почали досліджувати цей шлях. Наприклад, є платформи, які запустили торгівельні пари токенів акцій Tesla та біткоїна на ланцюзі Base, деяка основна механіка полягає в тому, що через "монета-орієнтовані вічні опціони" американські акції токенів дійсно стають "майном, яке можна використовувати для торгівлі".

Ця механіка є не лише торговою структурою, але й природно має здатність активувати цінність токенів американських акцій через маркетмейкерство. Проект може використовувати токени американських акцій як початкові насіннєві активи для введення в ліквіднісні пул, створюючи "головний пул + страховий пул". Власники також можуть вносити свої токени американських акцій до ліквіднісного пулу, беручи на себе частину ризику продажу та заробляючи на праві, сплаченому торговими користувачами, що створює новий "шлях до зростання вартості монет".

У цьому механізмі токени американських акцій більше не є ізольованими активами, а справді інтегруються в екосистему торгівлі на ланцюгу, їх знову використовують, прокладаючи повний шлях "випуск активів → побудова ліквідності → замкнуте коло похідної торгівлі".

Висновок

Цей раунд токенізації акцій США вже вирішив початкову проблему "чи можна їх випустити". Але конкуренція нового циклу вже перейшла до етапу "чи можна їх використовувати" — як сформувати реальний попит на торгівлю? Як залучити побудову стратегій та повторне використання капіталу? Як зробити так, щоб активи акцій США на блокчейні справді ожили?

Це більше не залежить від залучення більшої кількості брокерів, а від вдосконалення структури продуктів на блокчейні. Тільки коли користувачі зможуть вільно відкривати довгі і короткі позиції, будувати ризикові портфелі, комбінувати позиції між активами, "токенізація американських акцій" набуде повної фінансової життєздатності.

Суть ліквідності полягає не в накопиченні коштів, а в узгодженні попиту. Коли на блокчейні можна буде вільно реалізувати "хеджування волатильності біткоїна за допомогою опціонів на Теслу", можливо, тоді проблема ліквідності токенізації американських акцій буде вирішена.