Аналіз циклічної стратегії, що стоїть за різким збільшенням постачання стейблкоїн USDe
Нещодавно обсяг децентралізованого стейблкоїна USDe від Ethena зріс на близько 3,7 мільярда доларів всього за 20 днів, що є значним зростанням, зокрема завдяки стратегії обігу Pendle-Aave PT-USDe. Наразі Pendle заблокував близько 4,3 мільярда доларів, що становить 60% від загального обсягу USDe, а обсяг відповідних депозитів Aave також досягнув близько 3 мільярдів доларів. У цій статті буде детально проаналізовано принцип роботи механізму обігу PT, причини зростання та потенційні ризики.
!
Основний механізм USDe та волатильність доходу
USDe є інноваційним децентралізованим стейблкоїном, механізм стабільності якого відрізняється від традиційних способів застави фіатних валют або криптоактивів. Він підтримує прив'язку до долара США через дельта-нейтральний хедж на ринку безстрокових контрактів. Конкретно, протокол утримує довгу позицію за спотовим ETH, одночасно продаючи коротку позицію в такій же кількості безстрокових контрактів на ETH, щоб хеджувати ризики коливання цін на ETH. Цей механізм дозволяє USDe зберігати стабільність ціни алгоритмічно, одночасно отримуючи прибуток з двох джерел: прибутку від стейкінгу спотового ETH та фінансових ставок на ринку ф'ючерсів.
Однак, прибутковість цієї стратегії має високу волатильність, що в основному залежить від змін у ставці фінансування. Ставка фінансування визначається різницею між ціною безстрокового контракту та ціною ETH на спот-ринку (тобто "міткова ціна"). Коли ринок зростає, високий левередж за довгими позиціями підвищує ціну безстрокового контракту, створюючи позитивну ставку фінансування; а коли ринок падає, збільшення коротких позицій призводить до зміни ставки фінансування на негативну.
Дані показують, що з 2025 року до сьогодні річна дохідність USDe становить приблизно 9,4%, але стандартне відхилення досягає 4,4 процентних пунктів. Ці різкі коливання доходу сприяли зростанню попиту на більш стабільні та передбачувані продукти доходу.
!
Конвертація фіксованого доходу Pendle та її обмеження
Протокол Pendle надає власникам USDe можливість хеджувати коливання доходів, розділяючи дохідні активи на токени основного капіталу (PT) та токени доходу (YT). Токени PT подібні до безвідсоткових облігацій, торгуються зі знижкою та з часом поступово наближаються до номінальної вартості. Токени YT представляють усі майбутні доходи базового активу до його погашення.
Наприклад, для PT-USDe, термін дії якого закінчується 16 вересня 2025 року, різниця між його поточною ціною та номінальною вартістю (1 USDe) відображає імпліцитну річну дохідність. Ця структура дозволяє власникам USDe зафіксувати фіксований APY, який наразі становить близько 10,4%. Крім того, токени PT можуть отримувати до 25 разів SAT бонусу від Pendle.
Pendle і Ethena сформували високо взаємодоповнюючі стосунки, наразі близько 60% від загального TVL Pendle походить з ринку USDe. Однак, незважаючи на те, що Pendle вирішила проблему коливання доходу USDe, ефективність капіталу все ще залишається обмеженою.
!
Корекція архітектури Aave: прокладання шляху для циклічної стратегії USDe
Останні два важливих корективи Aave усунули перешкоди для розвитку стратегії обігу USDe:
Прив'язати ціну USDe безпосередньо до курсу USDT, майже усунувши ризик масштабних ліквідацій через розрив цін.
Почати безпосередньо приймати PT-USDe від Pendle як заставу, одночасно вирішуючи проблему недостатньої капітальної ефективності та коливань доходу.
Ці зміни дозволяють користувачам використовувати PT токени для створення позицій з фіксованою ставкою з левереджем, що значно підвищує життєздатність та стабільність циклічних стратегій.
!
Високий важіль PT циклічна арбітражна стратегія
Учасники ринку почали використовувати стратегії циклічного важелевого фінансування для підвищення капітальної ефективності. Типовий операційний процес включає:
Внести sUSDe
Позичити USDC з 93% співвідношення вартості кредиту
Обміняти позичені USDC на sUSDe
Повторіть наведені вище кроки, щоб отримати приблизно 10-кратний ефективний важіль
Лише якщо річна прибутковість USDe перевищує витрати на позики USDC, ця угода зможе підтримувати високу прибутковість. Однак, як тільки прибутковість різко падає або ставки за позиками різко зростають, прибуток швидко зменшується.
!
Ціноутворення та арбітражний простір застави PT
Aave використовує лінійну цінову модель з дисконтом на основі неявного APY PT для оцінки застави PT, з прив'язкою до ціни USDT. Ця цінова модель відображає процес, у якому токени PT з часом наближаються до номінальної вартості.
Історичні дані показують, що зростання ціни токена PT щодо вартості позики USDC створило чіткий арбітражний простір. З вересня минулого року за кожен вкладений 1 USD можна отримати приблизно 0,374 USD прибутку, річна дохідність складає близько 40%.
!
!
Ризики, взаємодія та перспективи
Хоча історичні дані показують, що прибутковість Pendle протягом тривалого часу значно перевищує витрати на запозичення, механізм PT-оракул Aave додатково знижує ризик ліквідації. Цей механізм має базову ціну та запобіжний вимикач, які, як тільки будуть активовані, негайно знизять LTV і заморозять ринок, щоб запобігти накопиченню поганих боргів.
Однак така висока структура важелів також принесла системний ризик. Ризики Aave, Pendle та Ethena більш тісно пов'язані один з одним, і будь-яка проблема з однією зі сторін може спричинити ланцюговий ефект.
Наразі постачання USDC від Aave дедалі більше підтримується заставою PT-USDe, що робить USDC структурно схожим на старші боргові зобов'язання. Власники USDC отримують вищий APR через високий рівень використання та у більшості випадків захищені від ризику непогашення.
Розширення цієї стратегії в майбутньому залежатиме від того, чи готовий Aave продовжувати підвищувати ліміт забезпечення для PT-USDe. З екологічної точки зору циклічна стратегія приносить прибуток кільком учасникам, таким як Pendle, Aave та Ethena.
В цілому, Aave надає андеррайтинг підтримку для Pendle PT-USDe, закріплюючи його за USDT і встановлюючи обмеження на знижку, що дозволяє ефективно реалізувати циклічні стратегії та зберігати високу прибутковість. Але така високо пов'язана структура також означає, що будь-яка проблема в системі може спровокувати ланцюгову реакцію, що вимагає від учасників ринку бути обережними.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
23 лайків
Нагородити
23
6
Репост
Поділіться
Прокоментувати
0/400
CoinBasedThinking
· 08-15 01:28
Це зростання занадто різке, будьте обережні, піднявши штани, можна перевернутися.
Переглянути оригіналвідповісти на0
ChainPoet
· 08-13 14:33
Це зростання трохи лякає.
Переглянути оригіналвідповісти на0
CountdownToBroke
· 08-12 09:33
Майже падіння до нуля.
Переглянути оригіналвідповісти на0
MEVSandwichMaker
· 08-12 09:33
невдахи знову мають новий спосіб обдурювання людей, як лохів
Збільшення постачання USD: аналіз роботи та ризиків циклічної стратегії Pendle-Aave-Ethena
Аналіз циклічної стратегії, що стоїть за різким збільшенням постачання стейблкоїн USDe
Нещодавно обсяг децентралізованого стейблкоїна USDe від Ethena зріс на близько 3,7 мільярда доларів всього за 20 днів, що є значним зростанням, зокрема завдяки стратегії обігу Pendle-Aave PT-USDe. Наразі Pendle заблокував близько 4,3 мільярда доларів, що становить 60% від загального обсягу USDe, а обсяг відповідних депозитів Aave також досягнув близько 3 мільярдів доларів. У цій статті буде детально проаналізовано принцип роботи механізму обігу PT, причини зростання та потенційні ризики.
!
Основний механізм USDe та волатильність доходу
USDe є інноваційним децентралізованим стейблкоїном, механізм стабільності якого відрізняється від традиційних способів застави фіатних валют або криптоактивів. Він підтримує прив'язку до долара США через дельта-нейтральний хедж на ринку безстрокових контрактів. Конкретно, протокол утримує довгу позицію за спотовим ETH, одночасно продаючи коротку позицію в такій же кількості безстрокових контрактів на ETH, щоб хеджувати ризики коливання цін на ETH. Цей механізм дозволяє USDe зберігати стабільність ціни алгоритмічно, одночасно отримуючи прибуток з двох джерел: прибутку від стейкінгу спотового ETH та фінансових ставок на ринку ф'ючерсів.
Однак, прибутковість цієї стратегії має високу волатильність, що в основному залежить від змін у ставці фінансування. Ставка фінансування визначається різницею між ціною безстрокового контракту та ціною ETH на спот-ринку (тобто "міткова ціна"). Коли ринок зростає, високий левередж за довгими позиціями підвищує ціну безстрокового контракту, створюючи позитивну ставку фінансування; а коли ринок падає, збільшення коротких позицій призводить до зміни ставки фінансування на негативну.
Дані показують, що з 2025 року до сьогодні річна дохідність USDe становить приблизно 9,4%, але стандартне відхилення досягає 4,4 процентних пунктів. Ці різкі коливання доходу сприяли зростанню попиту на більш стабільні та передбачувані продукти доходу.
!
Конвертація фіксованого доходу Pendle та її обмеження
Протокол Pendle надає власникам USDe можливість хеджувати коливання доходів, розділяючи дохідні активи на токени основного капіталу (PT) та токени доходу (YT). Токени PT подібні до безвідсоткових облігацій, торгуються зі знижкою та з часом поступово наближаються до номінальної вартості. Токени YT представляють усі майбутні доходи базового активу до його погашення.
Наприклад, для PT-USDe, термін дії якого закінчується 16 вересня 2025 року, різниця між його поточною ціною та номінальною вартістю (1 USDe) відображає імпліцитну річну дохідність. Ця структура дозволяє власникам USDe зафіксувати фіксований APY, який наразі становить близько 10,4%. Крім того, токени PT можуть отримувати до 25 разів SAT бонусу від Pendle.
Pendle і Ethena сформували високо взаємодоповнюючі стосунки, наразі близько 60% від загального TVL Pendle походить з ринку USDe. Однак, незважаючи на те, що Pendle вирішила проблему коливання доходу USDe, ефективність капіталу все ще залишається обмеженою.
!
Корекція архітектури Aave: прокладання шляху для циклічної стратегії USDe
Останні два важливих корективи Aave усунули перешкоди для розвитку стратегії обігу USDe:
Прив'язати ціну USDe безпосередньо до курсу USDT, майже усунувши ризик масштабних ліквідацій через розрив цін.
Почати безпосередньо приймати PT-USDe від Pendle як заставу, одночасно вирішуючи проблему недостатньої капітальної ефективності та коливань доходу.
Ці зміни дозволяють користувачам використовувати PT токени для створення позицій з фіксованою ставкою з левереджем, що значно підвищує життєздатність та стабільність циклічних стратегій.
!
Високий важіль PT циклічна арбітражна стратегія
Учасники ринку почали використовувати стратегії циклічного важелевого фінансування для підвищення капітальної ефективності. Типовий операційний процес включає:
Лише якщо річна прибутковість USDe перевищує витрати на позики USDC, ця угода зможе підтримувати високу прибутковість. Однак, як тільки прибутковість різко падає або ставки за позиками різко зростають, прибуток швидко зменшується.
!
Ціноутворення та арбітражний простір застави PT
Aave використовує лінійну цінову модель з дисконтом на основі неявного APY PT для оцінки застави PT, з прив'язкою до ціни USDT. Ця цінова модель відображає процес, у якому токени PT з часом наближаються до номінальної вартості.
Історичні дані показують, що зростання ціни токена PT щодо вартості позики USDC створило чіткий арбітражний простір. З вересня минулого року за кожен вкладений 1 USD можна отримати приблизно 0,374 USD прибутку, річна дохідність складає близько 40%.
!
!
Ризики, взаємодія та перспективи
Хоча історичні дані показують, що прибутковість Pendle протягом тривалого часу значно перевищує витрати на запозичення, механізм PT-оракул Aave додатково знижує ризик ліквідації. Цей механізм має базову ціну та запобіжний вимикач, які, як тільки будуть активовані, негайно знизять LTV і заморозять ринок, щоб запобігти накопиченню поганих боргів.
Однак така висока структура важелів також принесла системний ризик. Ризики Aave, Pendle та Ethena більш тісно пов'язані один з одним, і будь-яка проблема з однією зі сторін може спричинити ланцюговий ефект.
Наразі постачання USDC від Aave дедалі більше підтримується заставою PT-USDe, що робить USDC структурно схожим на старші боргові зобов'язання. Власники USDC отримують вищий APR через високий рівень використання та у більшості випадків захищені від ризику непогашення.
Розширення цієї стратегії в майбутньому залежатиме від того, чи готовий Aave продовжувати підвищувати ліміт забезпечення для PT-USDe. З екологічної точки зору циклічна стратегія приносить прибуток кільком учасникам, таким як Pendle, Aave та Ethena.
В цілому, Aave надає андеррайтинг підтримку для Pendle PT-USDe, закріплюючи його за USDT і встановлюючи обмеження на знижку, що дозволяє ефективно реалізувати циклічні стратегії та зберігати високу прибутковість. Але така високо пов'язана структура також означає, що будь-яка проблема в системі може спровокувати ланцюгову реакцію, що вимагає від учасників ринку бути обережними.
!
!
!
!
!
!
!
!
!
!