宏观市场主题回顾

近期宏观背景向好

通胀全面降温,最近两个月明显下降。美国6月CPI环比四年来首次转负,核心同比增速创逾三年新低。GS预测未来两年将继续下降。住房通胀加速放缓。

就业市场略有走软,但总体仍相对平衡稳定。初次申请失业救济人数4周移动平均数4月以来上涨约10%。

经济惊喜指数近两月处于低谷,表明经济数据多低于预期。

金融条件指数显示持续宽松,程度为2022年底以来最宽松。

这些情况有利于风险资产市场,因投资者期待美联储将支持经济扩张。第一季度末对通胀的担忧被证明是过度的,商品类通胀下降明显,但服务业通胀仍高于央行目标。

随着美元走弱和美联储开始降息,新兴市场和加密货币可能受益,尤其是在软着陆情况下。如预期转为硬着陆,可能从股票类风险资产转向债券。

Q2财报季压力大

当前市场焦点在于已开始的盈利季。市场预期乐观,要实现之前的惊喜程度可能有困难,可能出现盈利兑现或板块切换。

华尔街预期Q2标普500盈利同比增长8.9%,高于上季度的5.9%。这是2022年Q1以来最高增速,当时为9.4%。8.8%的预期已是调低后结果,3月底时预计为9.1%。

一季度市场反应显示,好消息涨幅不如坏消息跌幅大。EPS超预期的公司股价平均涨幅略低于五年均值,低于预期的公司跌幅略大于五年均值。

近期对AI盈利能力的质疑增多。高盛发布报告《生成型AI:花费过多,收益甚微?》,多位专家对生成型AI经济潜力持深刻怀疑。

随着大科技股走出2022年业绩低谷,除硬件公司外,财报后保持强势可能性降低。可能出现从Mag7向the 493的板块切换,或从AI向人形机器人、自动驾驶等分支赛道转移。

人形机器人市场前景巨大,可能超过AI,因为AI短期内难以让终端消费者多付费,而机器人可能成为家庭必备品。

高盛统计显示投资者对大科技兴趣排序为:NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META。

波音认罪

波音同意就两起737 Max空难案件认罪。2018年10月和2019年3月,两架737 MAX 8在印尼和埃塞俄比亚坠毁,造成346人遇难。调查指出事故与新软件系统安全设计漏洞有关。波音承认在认证过程中故意隐瞒风险。

波音将面临最高4.872亿美元罚款,实际金额由法官决定。2021年已支付2.436亿美元刑事罚款并赔偿受害者家属5亿美元,本次需支付2.44亿美元。公司还需投入至少4.55亿美元用于合规和安全整改,接受三年监督。

从投资角度看,这代表波音利空出尽,有利于估值恢复。情况类似2023年11月币安认罪罚款后BNB从200美元涨至720美元。

市场押注共和党大选获胜

衍生品市场对拜登悲观,特朗普胜选预测概率从年初40%-50%升至约60%。共和党sweep概率增至约50%。拜登胜选概率跌破20%。

高盛引用加密货币平台Polymarket数据,显示加密应用正在"出圈"。

关注点从增长和货币政策转向政治。投资者关注特朗普可能实施的关税、税收和监管政策。

特朗普上台可能提高关税,利好国内企业而非国际业务企业。关税可能轻微拖累GDP增长,推高通胀。

市场似乎低估了大选不确定性。商业设备投资停滞,企业可能因政策变化担忧推迟项目。

共和党大获全胜可能延长减税政策并增加财政支出,利好股市。

可再生能源股可能承压,传统能源股受益。科技行业可能面临较宽松反垄断审查。

增长型股票可能继续受关注,价值型股票在某些行业可能有吸引力。利率敏感型股票可能出现显著波动。

中国输出通缩利好海外市场

中国处于通缩状态,政策增加过剩产能。作为最大商品出口国正在输出通缩。

对欧美核心商品通胀率贡献约0.5个百分点下降,核心通胀率下降约0.1个百分点。虽影响温和,但给欧美央行今年更多降息空间,利好股票和加密货币。

中国在多个关键出口产品占据显著市场份额,包括高科技领域如锂电池和光敏半导体。

中国采用投资驱动增长模式,固定资本投资占GDP比例高于消费支出。这可能导致产能过剩。

中国资本支出水平高于其他主要经济体近10个百分点,以美元计远超美国和欧元区85%以上。

摩根士丹利预计中国PPI将在2025年下半年结束通缩。

美国利率市场对通胀意外表现敏感,10年期国债收益率在CPI发布前后三天内波动幅度达80个基点。

来自中国的通缩影响将对美国核心CPI施加下行压力。中国对美债需求下降,但亚洲其他国家需求增长部分抵消。

BTC表现落后美股

年初至今,BTC风险回报比大幅低于美股,这种情况历史上罕见。主要因最近一个月意外大跌,6月初BTC YTD的sharpe还高于SPX。

传统经济指标失效

一些历史上可靠的衰退预测指标在本轮周期中似乎失效:

• 收益率曲线倒挂持续两年,但经济未衰退
• M2在2022年底急剧下降,但经济稳健
• ISM指数连续19个月负值,但未导致衰退
• 失业率从3.4%上升至4.1%,但仍处低位

这种情况类似1990年代,当时多项衰退信号出现,但经济持续扩张。

RWA发展迅速

贝莱德BUIDL推出不到四个月,持有价值5.028亿美元代币化国债。

MakerDAO计划将10亿美元储备投资于代币化美国国债产品。这将使存量美债RWA token规模增长55%。

从收入角度看,这意味着协议每年增加4-5千万美元收入,占目前收入近一半。这可能成为Maker与传统大机构绑定的关键转变。

资金流和情绪概览

• 美股空头比重6月略升至近4年最高,但总体不高
• S&P 500 CTA头寸较高,纳指中等偏高,罗素2000中性
• 北向资金本周净买入159亿元,创11周新高,扭转连续四周净卖出