La position dominante d'Ethereum sur le marché RWA : qui sera le prochain à prendre le relais ?

Résumé des points clés

• Ethereum, grâce à son avantage de premier arrivé, ses précédents expérimentations institutionnelles, sa profonde liquidité en chaîne et son architecture décentralisée, mène actuellement le marché RWA.
• Une blockchain universelle offrant des transactions plus rapides et à moindre coût, ainsi qu'une chaîne dédiée aux RWA conçue pour répondre aux exigences réglementaires, est en train de résoudre les limitations de coût et de performance d'Ethereum. Ces plateformes émergentes se positionnent comme une infrastructure de nouvelle génération en offrant une évolutivité technologique exceptionnelle ou des fonctionnalités de conformité intégrées.
• La prochaine phase de croissance des RWA sera guidée par une chaîne qui intègre avec succès trois éléments : la compatibilité de la réglementation en chaîne, l'écosystème de services autour des actifs du monde réel, et la liquidité en chaîne d'une signification réelle.

1. Où le marché des RWA connaît-il actuellement une croissance ?

La tokenisation des actifs du monde réel (RWA) est devenue l'un des thèmes les plus en vue de l'industrie de la blockchain. Des sociétés de conseil mondiales ont publié de larges prévisions de marché et des institutions ont mené des analyses approfondies des marchés émergents, mettant en évidence l'importance croissante de ce domaine.

RWA fait référence à la conversion d'actifs tangibles tels que l'immobilier, les obligations et les matières premières en jetons numériques. Ce processus de tokenisation nécessite une infrastructure blockchain. Actuellement, Ethereum est l'infrastructure principale qui prend en charge ces transactions.

Malgré la concurrence de plus en plus intense, Ethereum maintient toujours sa position dominante sur le marché RWA. Des blockchains RWA professionnelles ont déjà émergé, et certaines plateformes matures dans le domaine DeFi s'étendent également au secteur RWA. Néanmoins, Ethereum représente toujours plus de 50 % du volume total d'activité sur le marché, soulignant la solidité de sa position actuelle.

Ce rapport examine les facteurs clés qui permettent à Ethereum de dominer actuellement le marché des RWA et explore l'évolution des conditions qui pourraient façonner la prochaine phase de croissance et de concurrence.

2. Pourquoi Ethereum peut-il maintenir sa position de leader ?

2.1. Avantage de premier arrivé et confiance des institutions

Ethereum est devenu la plateforme par défaut pour la tokenisation institutionnelle pour des raisons claires. Il a été le premier à introduire des contrats intelligents et se prépare activement pour le marché des RWA.

Avec le soutien d'une communauté de développeurs active, Ethereum a établi des normes de tokenisation clés, telles que ERC-1400 et ERC-3643, bien avant l'apparition des plateformes concurrentes. Cette base précoce a fourni les fondements techniques et réglementaires nécessaires aux projets pilotes.

Ainsi, de nombreuses institutions ont commencé à évaluer Ethereum avant de considérer des alternatives. Plusieurs initiatives notables à la fin des années 2010 ont contribué à valider le rôle d'Ethereum dans la finance institutionnelle :

• La plateforme blockchain et la monnaie numérique d'une grande banque (2016-2017) : Pour soutenir les cas d'utilisation des entreprises, cette banque a développé un fork privé d'Ethereum. Le lancement d'une monnaie numérique pour les transferts interbancaires indique que l'architecture d'Ethereum (même sous forme privée) peut également répondre aux exigences réglementaires en matière de protection des données et de conformité.

• Émission d'obligations par une banque française (2019) : émission d'obligations garanties d'une valeur de 100 millions d'euros sur la blockchain publique Ethereum. Cela montre que les titres réglementés peuvent être émis et réglés sur une blockchain publique, tout en minimisant la participation des intermédiaires.

• Obligations numériques d'une banque d'investissement (2021) : Cette banque a collaboré avec d'autres institutions financières pour émettre des obligations numériques d'une valeur de 100 millions d'euros sur Ethereum. Ces obligations sont réglées en monnaie numérique de banque centrale, mettant en évidence le potentiel d'Ethereum dans un marché des capitaux entièrement intégré.

Ces cas pilotes réussis renforcent la crédibilité d'Ethereum. Pour les institutions, la confiance est basée sur des cas d'utilisation vérifiés et d'autres références de participants réglementés. Le bilan d'Ethereum continue d'attirer l'attention, formant un cycle d'adoption renforcé.

Par exemple, en 2018, une plateforme de titres numériques a annoncé dans un document officiel qu'elle construirait des outils sur Ethereum pour gérer l'ensemble du cycle de vie des titres numériques. Cette initiative a jeté les bases du lancement éventuel d'un fonds de tokenisation à grande échelle, qui est actuellement le plus grand fonds de tokenisation émis sur Ethereum.

2.2. La plateforme de flux de capitaux réels

Un autre facteur clé de la domination d'Ethereum sur le marché des RWA est sa capacité à transformer la liquidité on-chain en pouvoir d'achat réel. La tokenisation des actifs du monde réel n'est pas seulement un processus technique. Un marché fonctionnel nécessite des capitaux capables d'investir et de négocier activement ces actifs. À cet égard, Ethereum est la seule plateforme disposant d'une liquidité on-chain profonde et déployable.

Cela est évident sur plusieurs plateformes, qui détiennent toutes de grandes quantités de fonds tokenisés sur Ethereum. Ces plateformes ont attiré des centaines de millions de dollars en offrant des produits basés sur des obligations d'État américaines tokenisées, des prêts en stablecoins et des outils de rendement synthétique en dollars.

• Une plateforme financière a accumulé plus de 600 millions de dollars de valeur totale verrouillée (TVL) grâce à ses produits soutenus par des obligations d'État.

• Un autre protocole utilise la liquidité des stablecoins pour acheter des obligations d'État du monde réel d'une valeur de plus de 2,4 milliards de dollars.

• D'autres plateformes ont construit une infrastructure de revenus sans banque sur Ethereum en utilisant leurs stablecoins synthétiques, attirant la demande institutionnelle et la liquidité DeFi.

Ces exemples montrent qu'Ethereum n'est pas seulement une plateforme de tokenisation d'actifs. Il offre une base de liquidité puissante, capable de réaliser de véritables investissements et une gestion d'actifs. En revanche, de nombreuses nouvelles plateformes RWA ont du mal à garantir les flux de capitaux ou l'activité sur le marché secondaire après la phase d'émission initiale des tokens.

La raison de cette différence est claire. Ethereum a intégré des stablecoins, des protocoles DeFi et des infrastructures prêtes pour la conformité. Cela a créé un environnement financier complet où l'émission, le commerce et le règlement peuvent se faire sur la chaîne.

Ainsi, Ethereum est l'environnement le plus efficace pour transformer les actifs tokenisés en activités d'achat réelles. Cela lui confère un avantage structurel qui va au-delà d'une simple part de marché.

2.3. Établir la confiance par la décentralisation

La décentralisation joue un rôle clé dans l'établissement de la confiance. La tokenisation des actifs du monde réel implique le transfert de la propriété et des enregistrements de transactions d'actifs de grande valeur dans un système numérique. Dans ce processus, l'attention des institutions se concentre sur la fiabilité et la transparence du système. C'est précisément là que l'architecture décentralisée d'Ethereum offre des avantages significatifs.

Ethereum fonctionne comme une blockchain publique, soutenue par des milliers de nœuds indépendants dans le monde entier. Ce réseau est ouvert à tous, les modifications étant décidées par le consensus des participants plutôt que par un contrôle centralisé. Ainsi, il évite les points de défaillance uniques, assure sa résistance aux attaques de piratage et à la censure, et maintient un temps de fonctionnement ininterrompu.

Dans le marché RWA, cette structure crée une valeur tangible. Les transactions sont enregistrées sur un grand livre immuable, réduisant le risque de fraude. Les contrats intelligents permettent des transactions de confiance sans intermédiaire. Les utilisateurs peuvent accéder aux services, exécuter des protocoles et participer à des activités financières sans approbation centralisée.

Ces caractéristiques (transparence, sécurité et accessibilité) font d'Ethereum un choix attrayant pour les institutions explorant la tokenisation des actifs. Son système décentralisé répond aux exigences clés pour opérer dans un environnement financier à haut risque.

3. Les nouveaux challengers qui redéfinissent le paysage

La blockchain Ethereum a prouvé la faisabilité de la finance tokenisée. Cependant, avec le succès, elle a également exposé des limitations structurelles qui entravent une adoption institutionnelle plus large. Les obstacles clés incluent une capacité de transaction limitée, des problèmes de latence et une structure de frais imprévisible.

Pour faire face à ces défis, plusieurs solutions de Layer 2 ont émergé. Des mises à jour majeures, y compris la fusion (2022), Dencun (2024) et le prochain Pectra (2025), ont apporté des améliorations en matière d'évolutivité. Malgré cela, le réseau n'a toujours pas réussi à rivaliser avec les infrastructures financières traditionnelles. Par exemple, un réseau de paiement traite plus de 65 000 transactions par seconde, un niveau que l'Éthereum n'a pas encore atteint. Pour les institutions nécessitant des transactions à haute fréquence ou des règlements en temps réel, ces écarts de performance demeurent un facteur limitant clé.

Les retards posent également des défis. La création de blocs nécessite en moyenne 12 secondes, et avec les confirmations supplémentaires nécessaires pour le règlement sécurisé, la finalité peut souvent prendre jusqu'à trois minutes. En cas de congestion du réseau, ce retard peut encore augmenter, rendant difficile les opérations financières sensibles au temps.

Plus important encore, la volatilité des frais de Gas reste un problème préoccupant. Aux heures de pointe, les frais de transaction ont dépassé 50 dollars, même en temps normal, le coût dépasse souvent 20 dollars. Ce niveau d'incertitude des frais rend la planification commerciale complexe et pourrait affaiblir la compétitivité des services basés sur Ethereum.

Une plateforme de titres numériques illustre bien cette dynamique. Après avoir rencontré les limites d'Ethereum, la société s'est étendue à d'autres plateformes tout en développant sa propre chaîne. Bien qu'Ethereum ait joué un rôle crucial dans la facilitation des premières expérimentations institutionnelles, elle fait maintenant face à une pression croissante pour répondre aux besoins d'un marché plus mature et plus sensible à la performance.

3.1. L'essor des blockchains générales rapides, efficaces et économiques

Avec les limitations d'Ethereum de plus en plus évidentes, les institutions explorent de plus en plus des avantages alternatifs en matière de vitesse de transaction, de stabilité des frais et de temps de finalité pour compléter la blockchain générale d'Éther.

Cependant, malgré la coopération continue avec les participants institutionnels, le nombre réel d'actifs tokenisés sur ces plateformes (hors stablecoins) reste beaucoup plus faible par rapport à Ethereum. Dans de nombreux cas, les actifs tokenisés lancés sur des chaînes génériques font encore partie de la stratégie de déploiement multichaîne dominée par Ethereum.

Cependant, il y a encore des signes de progrès substantiels. Dans le domaine du crédit privé, de nouvelles initiatives de tokenisation émergent. Par exemple, sur une plateforme Layer 2, une plateforme de trading a attiré l'attention, représentant plus de 18 % de l'activité dans ce secteur, juste derrière Ethereum.

À ce stade, la blockchain générale vient à peine de commencer à établir sa position. Des plateformes comme certaines blockchains de haute performance, dont l'écosystème DeFi a connu une croissance rapide, font maintenant face à un problème stratégique : comment transformer cet élan en une position durable dans le domaine des RWA. Seule une performance technique exceptionnelle ne suffit pas. Pour rivaliser avec Ethereum, il est nécessaire de fournir une infrastructure et des services capables de répondre aux attentes en matière de confiance et de conformité des investisseurs institutionnels.

Finalement, le succès de ces blockchains sur le marché des RWA dépendra moins du débit brut et davantage de leur capacité à offrir une valeur tangible. Un écosystème différencié construit autour des avantages uniques de chaque chaîne déterminera leur positionnement à long terme dans ce domaine émergent.

3.2. L'émergence de la blockchain dédiée aux RWA

De plus en plus de plateformes blockchain abandonnent le design générique au profit d'une spécialisation dans des domaines spécifiques. Cette tendance est également très évidente dans le domaine des RWA, avec l'émergence d'une nouvelle génération de chaînes spécialisées construites spécifiquement pour l'optimisation de la tokenisation des actifs du monde réel.

Les raisons d'une blockchain dédiée aux actifs du monde réel (RWA) sont claires. La tokenisation des actifs du monde réel nécessite une intégration directe avec les réglementations financières existantes, ce qui rend souvent l'utilisation d'infrastructures de blockchain génériques insuffisante. Des exigences technologiques spécifiques (en particulier celles liées à la conformité réglementaire) doivent être abordées dès le départ.

Un domaine clé est le traitement de la conformité. Les procédures KYC et AML sont essentielles pour les flux de travail de tokenisation, mais celles-ci ont traditionnellement été traitées hors chaîne. Cette approche limite l'innovation, car elle se contente d'emballer des actifs financiers traditionnels dans un format blockchain sans redéfinir la logique de conformité sous-jacente.

La transformation actuelle consiste à transférer complètement ces fonctionnalités de conformité sur la chaîne. La demande pour les réseaux de blockchain est en hausse, ces réseaux pouvant non seulement enregistrer la propriété, mais aussi faire respecter de manière native les exigences réglementaires au niveau des protocoles.

En réponse, certaines chaînes axées sur les actifs réels (RWA) ont commencé à proposer des modules de conformité sur la chaîne. Par exemple, une chaîne spécialisée comprend des fonctionnalités d'identité décentralisée (DID), permettant d'exécuter la conformité au niveau de l'infrastructure. D'autres chaînes spécialisées devraient également suivre une trajectoire similaire.

En plus de la conformité, de nombreuses plateformes de ce type tirent également parti de leurs connaissances approfondies du domaine pour cibler des catégories d'actifs spécifiques. Une plateforme se concentre sur le prêt institutionnel et la gestion d'actifs, tandis qu'une autre se concentre sur le financement du commerce,